孫飛：信托凸顯金融創(chuàng)新主流地位
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-02-18
——著名金融信托專家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫飛博士在“2005中韓住宅產(chǎn)業(yè)合作發(fā)展投融資圓桌論壇”上的演講
各位韓國的朋友、中國自己的朋友，大家下午好！很高興來中韓住宅產(chǎn)業(yè)合作發(fā)展投融資論壇，我既是一名學(xué)者也是一名金融從業(yè)人士，我想簡單發(fā)表一下我的看法，特別是當(dāng)前國家宏觀調(diào)控和當(dāng)前金融環(huán)境下，中國的投融資模式特別是房地產(chǎn)的融資方向、走向、趨勢、模式是什么？中韓合作有哪些機會？
中國目前仍是高度金融管制的國家，現(xiàn)在中國還基本上是中國的四大國有銀行，再加上交通銀行占據(jù)了中國金融絕對壟斷的份額，包括我們剛剛召開的中國市場資本論壇也提出到底資本市場還是貨幣市場誰為主的問題，爭論不休。我個人認(rèn)為實際上中國不論怎樣，我們必須要認(rèn)可現(xiàn)實銀行業(yè)在中國還是一個最大的主流市場，這是不可分否認(rèn)的。目前中國商業(yè)銀行資產(chǎn)28萬億左右，中國的信托機構(gòu)、證卷機構(gòu)、保險機構(gòu)所有的資產(chǎn)加起來不到商業(yè)銀行的1/10。因此在中國目前的金融態(tài)勢下，中國的上市公司有1300多家，這種在資本市場直接融資的份額也是跟商業(yè)銀行的資產(chǎn)份額是微不足道的。因此最近的媒體對我有一篇采訪就是信托一時難以成為融資主導(dǎo)，我提出銀行是當(dāng)前的主導(dǎo)，我的綜合結(jié)論實際上就是說現(xiàn)在我們不能否認(rèn)銀行的大哥大地位，在這種態(tài)勢下，中國未來的金融格局是怎么樣？實際上未來比較好的趨向已經(jīng)拉開帷幕，2002年7月18日，信托投資公司資金信托管理辦法出臺以后，中國另一個融資創(chuàng)新渠道立刻打開。2001年10月1日，中國信托法出臺并頒布實施，這為真正的信托業(yè)務(wù)奠定了法律基礎(chǔ)。信托古埃及就起源了，現(xiàn)代信托制度是英國對現(xiàn)在的一大貢獻(xiàn)?，F(xiàn)在美國很發(fā)達(dá)，日本很發(fā)達(dá)，據(jù)我的研究韓國也是不錯的，實際上利用信托這種財產(chǎn)管理制度來進(jìn)行融資，進(jìn)行財富管理，已經(jīng)成為一個新的增長點。中國真正新的融資創(chuàng)新格局形成是2002年6月信托公司管理辦法修訂稿以及信托投資公司資金信托管理辦法等等規(guī)定的出臺。這就意味著我們的融資格局在逐步形成，原來還有證券，還有保險，還有基金管理公司等等，他們畢竟還是千篇一律，不能發(fā)揮主渠道的作用。
美國的信托專家斯科特有一句名言“信托的應(yīng)用范圍可以與人類的想象力相媲美”。英國的法學(xué)家梅特蘭也有一句名言：“如果有人要問英國人在法學(xué)領(lǐng)域取得的最偉大、最獨特的成就是什么，那就是歷經(jīng)數(shù)百年發(fā)展起來的信托理念，我相信再也沒有比這更好的答案了。這不是因為信托體現(xiàn)了基本的道德原則，而是因為它的靈活性，它是一種具有極大彈性和普遍性的制度?！?nbsp;因此正是由于信托制度的特殊性、創(chuàng)新性和巨大的彈性空間，下面我講幾個觀點：
我的第一個主要觀點，就是商業(yè)銀行仍然是當(dāng)前融資的主渠道。這是由于中國的金融現(xiàn)狀、中國的金融壟斷現(xiàn)實所構(gòu)成的。但是隨著我們中國發(fā)展越來越開放的態(tài)勢，2006年金融全面開放，同時商業(yè)銀行也允許設(shè)立基金管理公司，中國混業(yè)經(jīng)營的趨勢已經(jīng)開始了，現(xiàn)在主要還是分業(yè)經(jīng)營管理。比如說商業(yè)銀行、證券、信托分業(yè)管理等等。實際上我們要從逐步分業(yè)走向混業(yè)經(jīng)營管理，需要打破這個堅冰，實際上信托作為后起之秀，正風(fēng)起云涌，但目前對于房地產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在銀行仍然是最主要的融資通道，每年幾千億的份額，實際上其他的金融機構(gòu)都不能夠跟銀行相比。我提出的邏輯很清晰，當(dāng)前是銀行是主渠道，信托產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，是后起之秀，因此我在2003年年底的時候我又提出一個房地產(chǎn)的主流模式是信托加銀行。
我提出第二個觀點，信托＋銀行是房地產(chǎn)融資的主流模式。為什么說信托加銀行，因為作為房地產(chǎn)企業(yè)來講要上市是比較困難的，在中國上市要符合的條件較高，要三年的盈利、要一年的輔導(dǎo)期等等，房地產(chǎn)企業(yè)要等到上市，其項目可能已經(jīng)完了，這是不現(xiàn)實的。發(fā)企業(yè)債券，在中國發(fā)起人一般是大型的國有企業(yè)，比如說長江三峽、鐵道、電力等等。保險公司、證券公司也不能把資金投到房地產(chǎn)。由于沒有產(chǎn)業(yè)基金法，一些人所謂的基金模式還不是一種金融形態(tài)，金融形態(tài)的產(chǎn)業(yè)基金還沒有，實質(zhì)上是一種股權(quán)投資模式，這種形態(tài)是比較低級的。我要講的為什么是信托加銀行？包括在我提到這個觀點到現(xiàn)在都是這樣的，2003年年底一直到現(xiàn)在，中國現(xiàn)實地產(chǎn)金融形態(tài)就是這樣的，甚至在中國相當(dāng)長的時間內(nèi)仍然是信托加銀行的模式，為什么？因為中國有一個對于房地產(chǎn)業(yè)的121號文件，這個文件之后還有國務(wù)院的宏觀調(diào)控。121文件實際上是商業(yè)銀行對房地產(chǎn)項目貸款提出的諸多限制。比如說要四證齊全，開工證、規(guī)劃許可證、土地證等等。由于這幾條限制，房地產(chǎn)企業(yè)達(dá)不到這個要求，商業(yè)銀行是不能給他貸款的。而國務(wù)院宏觀調(diào)控政策出臺以后更加嚴(yán)格了，在這種情況下，怎么辦？實際上很多房地產(chǎn)企業(yè)前期的融資管道斷掉了，這恰好是信托投資公司發(fā)揮了巨大的作用。但是大家也不要誤認(rèn)為信托只是做一個過橋，信托可以做房地產(chǎn)的整個全程金融服務(wù)。但是在121文件背景下信托的前端作用顯得更為突出。美國的REITS比較發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)信托投資這種模式在中國也在嘗試，比如信托投資公司給房地產(chǎn)企業(yè)融資1個億以股權(quán)形式進(jìn)入，這1個億資金就成為房地產(chǎn)公司的注冊資本金，再加上如果四證已經(jīng)取得，這時候已經(jīng)符合商業(yè)銀行的后期貸款條件，資金鏈條非常圓滿了。
正是由于信托公司的靈活性、創(chuàng)新性與彈性空間，就是說中國的信托公司實際上是金融百貨公司，信托公司經(jīng)營范圍非常廣泛，聯(lián)動貨幣市場、資本市場、產(chǎn)業(yè)市場?，F(xiàn)在不允許信托公司做負(fù)債業(yè)務(wù)更不允許有外債，但是可以做資金信托，這是一種更高的層次。比如說韓國某公司可以把資金委托給中國的信托公司管理或指定用途投資。信托的模式，核心在于財產(chǎn)隔離的優(yōu)勢，獨立的帳戶并受信托法保護(hù)。信托業(yè)務(wù)范圍很廣泛，可以做信托業(yè)務(wù)，貨幣市場的業(yè)務(wù)，資本市場的業(yè)務(wù)，還有中國的信托投資公司有一個最大的特點就是可直接做產(chǎn)業(yè)投資，本身可以投資股權(quán)。中國房地產(chǎn)一個主流的融資模式從2003年到現(xiàn)在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，仍然是一個信托加銀行的模式，這個短期不會變，這么說，這里邊的資金大戶還是我們的銀行。在美國，美國的信托資產(chǎn)和商業(yè)銀行并駕齊驅(qū)，我不知道韓國的數(shù)據(jù)，信托財產(chǎn)包括我前一段時間參加的全球CEO年會，美國的富達(dá)基金公司邀請的，他們管理的信托基金相當(dāng)管理著中國一年的GDP，這就是一個基金管理公司所管理的財富，實際上基金是信托的一種，叫單位信托。我預(yù)言可能未來20年、30年的時間中國的信托投資公司也會管理相當(dāng)大的財富，也可能達(dá)到商業(yè)銀行的水平，逐漸過渡到中國的融資工具多元化的金融格局，各占半壁江山，而不是我們現(xiàn)在銀行的一統(tǒng)江山。
第三個觀點是信托是中國房地產(chǎn)金融創(chuàng)新的主流范式。為什么這么說，作為房地產(chǎn)金融創(chuàng)新，商業(yè)銀行是非常難操作的，其他金融機構(gòu)更加難做。而信托除了上述優(yōu)勢外，還可以以財產(chǎn)權(quán)的模式，或以收益權(quán)的模式，還可以以優(yōu)先購買權(quán)的模式等等來進(jìn)行金融創(chuàng)新，比如說優(yōu)先購買權(quán)信托模式，房子也賣了，融資也做了，一箭雙雕，這就是優(yōu)先購買權(quán)信托的好處。信托公司發(fā)行地產(chǎn)項目優(yōu)先購買權(quán)計劃，實際上既解決了融資需求，也幫助地產(chǎn)商解決了賣房的困惑，地產(chǎn)商到期也不用還錢了。這就是我講的第三個觀點，信托是中國房地產(chǎn)金融創(chuàng)新的主流范式。
第四個觀點是外資金融機構(gòu)或外資銀行將會成為中國房地產(chǎn)融資的另一條有效通道。為什么呢？這個實際上大家已經(jīng)看到了當(dāng)前的政策面，2004年11月北京地區(qū)的外資銀行人民幣業(yè)務(wù)已經(jīng)開放，中國2006年是金融開放大限，對于外資金融機構(gòu)，中國將全面開放。韓國的朋友，你們機會來了，希望你們盡快進(jìn)入中國的市場，正是因為中國本身在金融領(lǐng)域原來是高度管制的，缺陷很多，中國的金融經(jīng)營管理水平與其他的發(fā)達(dá)國家有相當(dāng)大的差距。我們可以看到，中國的交通銀行有匯豐銀行進(jìn)入，中國建設(shè)銀行也在吸收國際戰(zhàn)略投資者，實際上很多的外資金融機構(gòu)已經(jīng)在進(jìn)入中國金融市場，現(xiàn)在通過一種參股的方式，原來中國限定25%，實際上已放寬到30%了。正是因為金融開放，外資銀行本身可以參股中國的金融機構(gòu)作為一種合作伙伴來分享中國的房地產(chǎn)市場，還可以通過一種金融創(chuàng)新和變通的模式進(jìn)入中國的房地產(chǎn)市場。中國的金融越來越開放，中國金融格局分業(yè)也會逐漸走向混業(yè)，特別我們的外資銀行外資金融機構(gòu)也會跟我們中國金融機構(gòu)一起為我們的中國住宅產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)力量。
另外我補充一點，中國的集合資金信托實際上是一種準(zhǔn)證券化。當(dāng)前中國銀監(jiān)會出臺了一個《房地產(chǎn)信托管理暫行辦法（征求意見稿）》，這被譽為房地產(chǎn)新政，這個包括中國證券報、中國房地產(chǎn)報對我都有一個專訪，在2004年10月份，你們可以去看看。房地產(chǎn)信托管理辦法對房地產(chǎn)業(yè)有什么好處，對信托公司有什么好處呢？最大的一個好處就是原來我們集合資金信托計劃200份的限制給突破了，就是說我們信托公司發(fā)行信托計劃的時候，可以突破200份的限制，這是一個最大的利好，相當(dāng)于準(zhǔn)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)基金了，有的房地產(chǎn)資金需求很大的時候，信托公司也可以為其提供巨大的資金量了。第二個利好，房地產(chǎn)信托管理暫行辦法明確提出，即使房地產(chǎn)開發(fā)商四證不齊全，信托公司也可以為其進(jìn)行融資。
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